OKX Casino - 专业USDT加密赌场，安全稳定，极速出款Robinhood：爆炒之后美股散户王还剩什么？

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　　先 9 个月四倍，再四个月腰斩！从 2025 到 2026 年，论跌宕起伏 “魔性票”，没几个能比得过美国散户券商平台罗宾汉Robinhood。

　　2026 年 2 月 10 日长桥美股盘后，散户王如期发布 25 年四季度业绩，但这个成绩单把本来要回血的罗宾汉又来一个 “当头一棒”。具体看下：

　　1. 总收入：12.8 亿美金，同比增 27%，环比基本没增；市场预期 13.5 亿，在运营数据完全公开透明的情况下收入比市场预期少了接近 5%。

　　经营利润6.5 亿，低于预期的 7.1 亿。问题同源，都是因为收入比预期少。

　　2.交易类收入：7.8 亿，勉强符合预期；期权、正股、虚拟资产交易量都是已知，预期差主要是在变现率上：Robinhood APP 的虚拟货币的变现率小幅走低三个基点，回落到了 60 个基点。

　　这也是改为订单智能路由后，虚拟资产变现率首次走低，这也意味着虚拟资产变现拉高红利期走到尾声。

　　3.生息类收入：4.1 亿美金收入，低于市场预期的 4.7 亿；主要问题出在融券业务：四季度流动性趋紧，三季度高度依赖流动性泛滥的散户票行情结束，用户很容易借到券。

　　美国政府关门，流动性的急转直下对 HOOD 的影响就是，融券收入环比直接缩水超 60%，只有不足 0.3 亿美金，远低于市场线.获客仍在线：

　　新客入金金额平均已拉到了 7-8 万上下，是持续的破圈趋势，这与原本几千、1-2 万客资的用户已明显不同。

　　因为支出端 80-90% 为刚性支出，这样的预期并没有意外，26 年的利润弹性，主要取决于 26 年收入水平。

　　海豚君上季度说过，Robinhood 到 10 月之前的 9 个月四倍牛股，本质是产品创新周期、并购扩张周期、虚拟资产变现拉升周期和流动性泛滥下市场牛，四大因素共振的结果。

　　美股的牛市要持续。但四季度实际行情是： 25 年 10 月之后，由于政府关门，市场流动性紧张，首当其冲受害的资产就是享受流动性溢价的虚拟资产股和 HOOD 平台上散户爆炒票。同时，公司虚拟资产变现率拉升期已逐步结束。

　　公司几乎按月公布从获客、客资、交易流水、融资余额、融券收入等关键经营数据，因此业绩出来时候，关键看点其实主要是在资产变现率、生息率和费用率控制上的。

　　对用户而言，Robinhood 一直以 0 佣、低交易著称；但当下公司业绩释放的一个核心逻辑其实是拉高用户的 “手续费”。

　　当然，公司一直以零佣金、不收手续费著称，公司的手续费不叫手续费，而是从交易流水中获取收入的 “捕获率”——revenue capture rate，这里交易流水目前主要集中在虚拟资产交易流水当中。

　　基于公司披露信息核算，Robinhood APP 业务中虚拟资产三季度大约 60 个基点的变现率，环比回落三个基点。理论上，这距离虚拟资产交易变现天花板Coinbase的 150 个基点还有很大的距离。

　　四季度收入进账 3.14 亿美金，环比增 3%。单张期权创收 0.48 美元，相比上季度的 0.5 美金，微幅滑落。

　　四季度罗宾汉正股交易量环增 10%，超市场整体 5% 的环比增幅；变现率仍然以 PFOF 为主，稳在 1.32 个基点，创收 9400 万，正股部分变现率仍然很低。

　　最终，公司总体的交易类收入单季达到了 7.8 亿，超出上季度的 7.3 亿。这里超出上季度的收入其实主要来自于其他收入 1.5 亿

　　，直接环比翻倍。重点贡献是新业务中的事件预测，或者叫博彩。事件预测三季度时候单季收入还不到 0.3 亿美金，四季度已经超过了 1 亿美金，增长幅度异常夸张。

　　融资业务驱动主要是靠融资余额（公司逐月公布融资余额数据）推动，本质是个资产负债表业务，需要有大量的自有资金。而资金来源上，上市前后罗宾汉用可转债融资的方式大幅提高了可以用作放贷的自有资金。

　　客户向罗宾汉借券时候，需要给平台提供现金来做担保，借券的人需要把现金（segregated cash）存到罗宾汉账户，这样平台其实赚取了两部分收入：

　　以上三项收入，再加上现金扫存（用户把闲钱通过 HOOD 平台购买外部银行理财）与公司自有资金利息收入，合计接近 4.1 亿美金，环跌 10%，主要是因为融券业务大幅低于市场预期。

　　由于收入端公司无法预测市场，无法给出收入指引，但公司给出的长期指引是收入快增长，支出慢增长（90% 的费用基本是固定费用），在收入放大过程中，能充分撬动收入杠杆，实现利润率的持续提升。

　　四季度，公司费用端基本兑现控费承诺：基本收入环比 0 增长，费用 0 增长，这里主要是占比最大的研发费用稳住，同时管理费用没有进一步增长。